金牌橱柜：即将破局的二线定制厨柜龙头

全文语音版播放

厨柜大家一定不陌生！作为现代家居的一个重要因素，厨柜满足了人们追求时尚、惬意厨房生活的要求，使得厨房已演变成一种情感空间以及与人们居家生活息息相关的生活文化。

随着人们生活水平的不断提高，大多数的家庭中也都逐步安装上了厨柜。

由于厨柜需求主要来自首次置业、旧房翻新和住宅精装修等方面，因此与房地产行业景气度关系较为密切。从过去20年看，中国房地产市场空前火爆增长推动了厨柜市场前景火爆增长。

虽然近年来随着房地产政策收紧以及近期恒大事件愈演愈烈，厨柜行业受到了较为明显的冲击，但是对未来旧房翻新和住宅精装修的考量，业界还是比较普遍看好橱柜未来发展前景。

基于此，今天解析兄要为大家介绍的一个定制厨柜新军，金牌厨柜。

01、定制厨柜二线龙头

公司创立于1999年，总部位于厦门，深耕厨柜20余年，是国内领先的中高端定制家居品牌，仅次于志邦。

总的来说，公司的发展历程可概括成两个阶段：

1999-2015年公司专注厨柜业务，先是创立烤漆厨柜，然后通过国际质量管理体系认证，期间专利数量业内居首。在研发与先发优势之下打造智能化厨房空间，2014年成功推出智能化厨房空间。2015年，厨柜规模达到6.57亿元。

2016-2020年，公司尝试以厨柜为基础进行品类延伸，成功跨向衣柜、木门等家居领域，迈向多元化布局，并借此形成三大核心品牌。其中，金牌专注于厨柜品类，希望在消费者心中构造专业的高端厨牌形象，而衣柜、木门业务共同使用桔家品牌，智小金则开拓智能家居业务。

截至目前，厨柜产品构成公司主要收入来源，衣柜快速放量成为第二增长极，木门处于起步阶段。

02、家居消费市场规模巨大

现阶段，有三大因素正在推动家居消费市场上行。

短期：地产竣工数据超预期。

从地产先行指标来看，玻璃和水泥领先地产竣工大约0.5-1、1-2年。

2021年1-8月，全国平板玻璃产量6.88亿重量箱，同比增长11%，全国累计水泥产量15.73亿吨，同比增长8.3%。两大指标均显示当前房地产竣工回暖确定性强，将推动2021年家居消费维持较高景气。

中期：精装房渗透率有望进一步提升。

精装修渗透率主要由两个方面驱动，一是出于环保等方面的考量政策加码，二是开发商自身的盈利需求，因为房屋精装修业务可以提升房企利润。

自2017年4月住房和城乡建设部印发《建筑业发展“十三五”规划》后，精装修迎来较快发展。2017-2019年，精装修市场规模由116万套增长至326万套，2019年增速为28.9%。

2020年精装修市场总规模为325万套，同比下滑0.2%，主要系疫情下资金紧张、消费者倾向于购买低价毛坯房，地产商受制于“三道红线”新规加剧资金压力，同时短期政策推力有所减弱。

就目前而言，受前期开盘量规模释放、地产“三道红线”下房企现金流承压、各地地产政策边际收紧等因素影响，精装房市场或许继续受到一段时间抑制。然而，地产厂商也将更注重在手项目的质量控制，精装修比例提升成为必然趋势。

对于家居企业而言，精装修部品配套上定制家居主要涉及的户内门、木地板、橱柜等配套渗透率水平较高，精装修规模提升对定制家居带动效应强。

长期：住宅翻新需求始终占据主导。

今年以来，受到“三道红线”、“两集中”供地等政策所影响，地产商投资意愿下滑明显。2021上半年，全国房屋月度新开工面积增长由正转负，这意味着未来新房供给预期下降。

尽管如此，但从另一方面看由于目前存量房规模累加带来的翻新需求将变得更为可观。

据住建部2019年数据，我国有近16万个老旧社区，建筑面积约40亿平方米。按历史经验规律，住房翻新周期在8-10年左右，假设住宅第10年进入更新期，第10-12年按3:3:4比例更新，基于住宅竣工面积测算，2020年住宅翻新需求量达到5.48亿平方米，对标住宅竣工面积6.59亿平米。

展望未来，随着家居消费得到继续驱动，未来厨柜、衣柜以及木门市场前景广阔。

03、多品类、多渠道优势显现

在短期地产竣工，中长期精装渗透和住宅翻新需求持续主导下，公司有望依赖多品类和多渠道优势保障成长。

首先，多品类的好处在于不会像单品类公司那样在成长过程更容易遭遇瓶颈。

从收入增速看，公司厨柜业务收入2017-2020年CAGR为14.4%。衣柜业务伴随着门店快速扩张，2017-2020年收入CAGR达到176%，成为近年主要增长引擎。木门业务占比很小，2020年收入0.25亿元，但在2018-2020年CAGR也高达737%。

从盈利能力看，2017-2020年，公司为了发力大宗业务让利终端，使得厨柜销售单价从7480元/套下降至4688元/套，单位成本由4616元/套下降至3148元/套，对应毛利率从38.3%下降至32.9%，大宗占比提高略影响盈利能力。

同期，衣柜单位成本由3512元/套下降至1915元/套，但对应毛利率却从19.4%提升至29.7%，若对比业内领先企业40%的毛利率，仍有明显提升空间。

此外，木门由于产能爬坡和市场推广阶段，2020年毛利率仅为0.34%，待规模效应显现以及市场逐步成熟，毛利率才有望得到大幅提升。

因为可以明显看到，经过多品类扩张之后，衣柜和木门业务对公司近几年的经营业绩贡献还是比较大的。

其次，多渠道优势带来的效果凸显。

在零售渠道方面，公司采取分区招商、三级分销、互为分销等创新模式强化渠道覆盖。截止2020年，公司已经拥有金牌厨柜专卖店1585家（含在建店），桔家衣柜专卖店722家（含在建店），以及桔家木门专卖店及专区181家。

在大宗业务方面，公司持续拓展与房地产企业的战略合作，加快在精装市场的拓展。目前，公司与65家房地产企业签订战略集采协议，未来存在进一步扩张可能。

在海外市场方面，尽管疫情、美国双反等因素干扰，但是公司仍积极通过海外RTA、工程渠道拓展海外产能，2020年实现收入1.08亿元，同比增长95.66%。同时，公司成功入股马来西亚最大家居品牌与定制家具商SIB，推进品牌国际化。

虽然目前公司经营规模仍处于二线龙头位置，但多品类、多渠道优势驱动破局，有望向一线晋升。

04、股查查诊断报告

下面解析兄再用股查查基本面诊股系统，从风险、经营和估值三个角度来看看金牌厨柜的具体表现情况如何。

从风险看，公司经营现金流和商誉各分别给予评分均为100分，大股东质押给予评分为86分，综合看几乎不存在太大风险。

首先，现金流是公司血脉，具体看公司近三年经营活动现金流总和为48.32%，表现优秀，说明了公司的运营能力较强。

其次，公司商誉占比为0。主要是近年公司发展主要以内生性为主，因此不存在商誉问题。

最后，在大股东质押方面，目前质押比例为21.7%，占比不算太高，侧面说明大股东不缺钱。从最新数据看，2020年公司留存收益约9亿元，保留较多内部资金。

此外，公司高管股东持股变动评分为80分，表现一般。原因是最近一年大股东变动股数占流通股比例为0，既没有增持也没有减持现象。

从经营看，再分拆各项财务评分指标，营业收入（TTM）给予单项评分为92分。具体看最近三年公司营收平均增长速度达到了22.37%，表现良好，且增速稳定程度性优秀。

公司的扣非净利润(TTM)给予评分为90分。可以看到，与营业收入一样，最近三年公司扣非净利润平均增长速度为20.21%，增速稳定程度优秀。

公司分红还是很不错的，最近三年股利支付率平均值为29.51%，良心公司，给予评分100分。

在净资产收益率方面，给予单项评分为93分，主要是近三年平均值达到了18.82%，收益表现良好。

从估值看，年初至4月份，受地产竣工数据超预期影响，家居板块走势良好。其中，公司股价表现非常强势，从1月11日的30.79元快速涨至4月12日的最高位58.99元。随后因房地产调控趋严，原材料涨价以及恒大事件影响，家居板块开始经历较大幅度回调，公司也不例外，股价从58.99元跌至最低位28.73元。

目前，公司股价为29.44元，对应市盈率PE-TTM为14.26倍，处于历史低位区。同时与同行业对比，低于其32.17倍水平。

随着短期地产竣工继续表现亮眼，中长期精装渗透和住宅翻新需求持续提高，公司估值有望重新得到看好。

总的来说，公司基本面还是比较优秀的，几乎不存在太过特别的风险，因此给予财务评分88分，再结合目前的估值优势，在股查查诊股系统里得到了总评4.5星表现。

公司的基本情况我已经解析完了，大家觉得金牌厨柜这家企业怎样，现在是不是好的投资时机呢？欢迎在下方留言与我交流！

另外，想了解“家用轻工”其他个股的整体情况吗？可以在点赞后添加唐嫣的微信，暗号“厨柜”，她会把行业内最新的个股基本面评分及估值情况发给你，希望对你的投资有所帮助！